Bước 07
Cấp độ: intermediate
Chi phí vốn là tỷ suất sinh lời tối thiểu nhà đầu tư và chủ nợ yêu cầu; WACC là chi phí vốn bình quân của doanh nghiệp. Nếu không định giá, nhà đầu tư dễ mua tài sản tốt ở giá quá cao hoặc bỏ lỡ cơ hội vì chỉ nhìn biến động ngắn hạn.
WACC kết hợp chi phí vốn chủ sở hữu và chi phí nợ sau thuế theo tỷ trọng cấu trúc vốn. Trong định giá DCF, WACC thường được dùng để chiết khấu dòng tiền tự do cho doanh nghiệp. WACC càng cao thì giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai càng thấp, đặc biệt với doanh nghiệp tăng trưởng dài hạn. Vì mọi định giá đều chứa bất định, nhà đầu tư cần hiểu điều gì đang kéo giá trị lên hoặc xuống.
Định giá không chỉ trả lời có nên mua hay không, mà còn giúp quyết định mua bao nhiêu, yêu cầu biên an toàn nào và khi nào cần review.
Chi phí vốn là tỷ suất sinh lời tối thiểu nhà đầu tư và chủ nợ yêu cầu; WACC là chi phí vốn bình quân của doanh nghiệp.
Định giá không phải là tìm một con số hoàn hảo. Định giá là quá trình biến hiểu biết về doanh nghiệp, dòng tiền, rủi ro và thời gian thành một vùng giá trị hợp lý. Vùng giá trị đó giúp nhà đầu tư so sánh với giá thị trường và ra quyết định có kỷ luật hơn.
WACC kết hợp chi phí vốn chủ sở hữu và chi phí nợ sau thuế theo tỷ trọng cấu trúc vốn. Trong định giá DCF, WACC thường được dùng để chiết khấu dòng tiền tự do cho doanh nghiệp. WACC càng cao thì giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai càng thấp, đặc biệt với doanh nghiệp tăng trưởng dài hạn.
Một mô hình định giá tốt phải nhất quán với chất lượng doanh nghiệp. Doanh nghiệp tăng trưởng cao nhưng cần quá nhiều vốn có thể không đáng giá như vẻ ngoài. Doanh nghiệp biên lợi nhuận cao nhưng moat suy yếu cũng cần bị chiết khấu. Ngược lại, doanh nghiệp ổn định, dòng tiền tốt và quản trị đáng tin có thể xứng đáng mức định giá cao hơn trung bình.
Đừng chọn WACC tùy ý để ra giá trị mong muốn; hãy liên kết nó với lãi suất, rủi ro ngành, đòn bẩy, quốc gia và chất lượng doanh nghiệp.
Khi định giá, hãy bắt đầu bằng giả định đơn giản và kiểm tra độ nhạy trước khi xây mô hình phức tạp. Hỏi xem kết quả phụ thuộc nhiều nhất vào tăng trưởng, biên lợi nhuận, chi phí vốn hay terminal value. Nếu chỉ cần thay đổi nhỏ đã làm kết luận đảo chiều, quyết định cần biên an toàn lớn hơn.
Dùng cùng một tỷ lệ chiết khấu cho mọi doanh nghiệp.
Định giá dễ tạo cảm giác kiểm soát vì bảng tính có nhiều con số. Nhưng tương lai không chính xác như bảng tính. Hãy luôn trình bày định giá dưới dạng vùng, ghi rõ giả định trọng yếu và kết nối kết quả với quy mô vị thế thay vì xem định giá là câu trả lời duy nhất.
Tỷ suất sinh lời tối thiểu mà nhà cung cấp vốn yêu cầu để bù đắp rủi ro.
Chi phí vốn bình quân gia quyền giữa nợ và vốn chủ sở hữu.
Tỷ suất dùng để quy đổi dòng tiền tương lai về giá trị hiện tại.
Có thể định giá bằng hệ số tương đối, dòng tiền chiết khấu, tài sản ròng, lợi nhuận bình thường hóa hoặc kỳ vọng hàm ý. Mỗi phương pháp có điểm mạnh và giới hạn riêng.
Tài sản có dòng tiền ổn định thường dễ định giá hơn tài sản tăng trưởng cao, chu kỳ mạnh hoặc phụ thuộc công nghệ mới.
Kết quả định giá cần được chuyển thành quyết định mua, giữ, bán, theo dõi hoặc giới hạn tỷ trọng tùy biên an toàn và rủi ro.
Ứng dụng trong định giá tài sản
Một doanh nghiệp ổn định, ít nợ, dòng tiền đều thường xứng đáng chi phí vốn thấp hơn doanh nghiệp chu kỳ, nợ cao và dòng tiền khó dự báo.
Rủi ro phân tích
Dùng cùng một tỷ lệ chiết khấu cho mọi doanh nghiệp. Điều này có thể khiến nhà đầu tư tự tin quá mức vào một kết luận định giá rất mong manh.
Giá trị nên được hiểu là một vùng xác suất vì mọi giả định về tương lai đều có sai số.
Nếu không biết giả định nào tác động mạnh nhất, nhà đầu tư khó biết mô hình đáng tin đến đâu.
Dùng cùng một tỷ lệ chiết khấu cho mọi doanh nghiệp. Một mức giá thấp không đủ hấp dẫn nếu doanh nghiệp đang suy yếu hoặc dòng tiền khó dự báo.
Bài tập 1 - reflection
Chọn một tài sản bạn quan tâm và phân tích nó dưới góc nhìn wacc và chi phí vốn.
Bài tập 2 - case_study
Một doanh nghiệp ổn định, ít nợ, dòng tiền đều thường xứng đáng chi phí vốn thấp hơn doanh nghiệp chu kỳ, nợ cao và dòng tiền khó dự báo. Hãy chỉ ra giả định định giá quan trọng nhất và rủi ro sai số.
Bài tập 3 - action_plan
Viết checklist 5 bước để chuyển một kết quả định giá thành quyết định phân bổ vốn.